一款在万宁热销的中草药止痛贴，把正品控股推到了招股书的聚光灯下。招股书显示，2025财年公司营收约1.3亿港元，净利3626万，毛利率长期在75%以上；这些数字看上去很亮眼。公司靠六个自有品牌布局保健与美容，87%收入来自自有品牌，主要靠万宁等线下渠道和自营电商出货，生产外包给香港、日本、台湾和澳洲的供应商。
但硬币有另一面：招股书也披露，公司对大客户依赖严重。牛奶国际控股有限公司（下称“牛奶公司”，隶属DFI）在报告期内贡献的销售比重分别约89.1%、76.7%与74.5%；2025财年向该客户的退货金额飙升到500万港元，较此前增长约4倍，退货主要被解释为促销后滞销品回流。采购端也集中，向五大供应商的采购占比长期在七八成左右。
操盘者是80后前会计师张运裕，2021年以2480万港元接手后强调多品牌策略并推高毛利。为降低渠道风险，公司计划于2025年9月开首家自营门店，并拟长期建设40到50家门店，同时扩展台湾市场和加大市场推广投入。
结论很直白：高毛利带来现金和议价空间，但高度依赖单一渠道、退货增加和供应集中是必须面对的现实。接下来要看公司能否把“万宁货架上的爆款”变成更稳的自营渠道和品牌力，这条路还需要时间检验。
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